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发布日期:2014-01-18  来源:阿里巴巴塑料网  浏览次数:216
核心提示:2013 年LLDPE期货走势大致形成一个V底,岁末年初受到国家政策利好和节前下游备货行情启动的影响,塑料价格一路冲高,而节后宏观经济面临下滑风险大宗商品 全线下挫,塑料受此拖累急促下滑。
 2013 年LLDPE期货走势大致形成一个V底,岁末年初受到国家政策利好和节前下游备货行情启动的影响,塑料价格一路冲高,而节后宏观经济面临下滑风险大宗商品 全线下挫,塑料受此拖累急促下滑;4月中旬之后,塑料触底反弹,而随着原油价格持续走高、聚乙烯社会库存降至历史低位、石化装置停车增多开工推迟等因素, 塑料此后走势一发不可收拾,势如破竹,陆续突破高点,L1309合约曾经因为市场原料较少屡传逼仓之说,三、四季度石化频频上调价格也使得期货近月走势极 强,一度与现货平水甚至小幅升水。总体来看,2013年塑料期货行情可谓冰火两重天,上半年急速下挫,下半年震荡上行。


图 1:LLDPE期货价格走势图


 

中信建投:市场需求强劲塑料重心继续上移
  数据来源:文化财经,中信建投期货

  二、上游原油区间震荡

  第 一季度国际油价先涨后跌。1月伊始美国成功避开财政悬崖,年初强劲的经济数据助推油价上行,加之美原油库存下降及输油管道扩建,WTI冲至年内高 点,2-3月油价转而下行,意大利政局动荡和塞浦路斯危机凸显了欧洲经济的脆弱性,同时大宗商品牛市结束、与充裕的供应一并打压价格。第二季度国际油价震 荡上行。4月受全球经济放缓的影响,原油需求预期被看空,不过5-6月欧央行降息,同时中东局势紧张,美国经济也出现改善,共同支持油价走高。第三季度国 内油价继续走高,先涨后跌。7-8月美国夏季出行高峰拉升用油需求,同时中东局势依旧趋紧,全球经济再度转好均提供正面动力。而9月季节性需求不在,同时 中东局势全面缓和,油价开始从高位回落。第四季度国际油价先跌后涨。10月美国政府临时关门和债务上限担忧拖累市场,同时中东局势继续缓解、美国原油库存 连续增长至11月,均对油价构成利空压制。

  总体说来,2013年国际原油较前几年来说趋于稳定,在90—110美元/桶区间震荡,而季节性表现较为明显。

  压 制原油上行的原因主要有以下几点:1)美国原油库存自2012年开始就居高不下,且其国内原油产量节节攀高,目前已经超过800万桶/天,而2012年初 才600万桶/天左右;2)发达国家原油用油增速放缓,特别是欧洲已经进入了负增长阶段;3)中东产量相对下滑,低位减弱,地缘政治问题影响力大不如前。

  但是OPEC方面特别是沙特为了防止原油价格大幅下滑也采取了相应的措施,与美国原油产量上升形成鲜明对比的是OPEC原油逐步减产,限产保价的政策也使得原油下方支撑较强。

  各 方博弈最终使得原油走势较为平淡,2014年非OPEC国家会继续增产,但是经济转好用油量也会略有增加,美中两国依然是未来需求关注点,虽然OPEC的 产量政策仍是未知,但是比较确定的是OPEC不会使得油价过低。不考虑地缘政治等突发事件的话,预计明年原油仍将保持区间震荡,根据原油走势技术分析发现 区间收窄的可能性较大。

  图 2:美原油价格走势图



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  图 3:OPEC原油产量(千桶/日)



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  数据来源:OPEC,中信建投期货

  图 4:美国原油产量(千桶/日)



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  数据来源:EIA,中信建投期货

  图 5:美原油库存(百万桶)



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  数据来源:EIA,中信建投期货

  图 6:原油价格季节性指数



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  数据来源:EIA,中信建投期货

  上游石化中间体受到原油成本推动的直接影响重心上移,相对来说乙烯走势略强,裂解价差均处于上升趋势,其中石脑油-原油裂解价差继续上扬,而乙烯-石脑油裂解价差创下新高回落之后仍在高位徘徊。

  图 7:石脑油价格(美元/桶)



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  数据来源:Wind,中信建投期货

  图 8:亚洲乙烯单体价格(美元/吨)



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  数据来源:Wind,中信建投期货

  图 9:石脑油-原油裂解价差(美元/吨)



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  图 10:乙烯-石脑油裂解价差(美元/吨)



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  图 11:LLDPE生产利润(元/吨)



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  根据亚洲石脑油价格测算出LLDPE成本,与国内LLDPE出厂价比较可以得出LLDPE的生产利润,上半年由于LLDPE一路下跌,利润较低,下半年随着价格日益冲高,利润逐渐回升,第四季度甚至已经超过了1000元/吨。

  图 12:LLDPE进口利润(元/吨)



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  LLDPE进口利润主要受到国内外市场价格波动的影响,2013年只有6、7月进口利润为负,三、四季度利润明显好转,进口利润大致在200-400元/吨之间变动。

  三、供应稳步增长

  1、产量

  2013年国内PE产量出奇地稳定,大致在90万吨左右,由于今年石化厂商装置停车或检修时间分布较为平均,没有呈现往年的季节性周期变化,产量同比增速维持在7-8%。

  图 13:PE产量与同比增速(万吨)



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  数据来源:国家统计局,中信建投期货

  图 14:近四年PE产量(万吨)



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  LLDPE产量每月保持在30万吨左右,按照往年的规律通常从年初到年末LLDPE产量会逐步上升,但是同PE产量相似今年产量变化较为平稳,同比增速在15%左右。

  图 15:LLDPE产量 (万吨)



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  图 16:近三年LLDPE产量(万吨)



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  2、国内产能

  从2012年开始石化提出限产保利润政策,受此政策影响,石化装置负荷受到一定控制。据估算,2013年石化装置负荷在84%左右。从自给率情况来看,随之石化装置的不断投产,市场自给率呈缓慢增长趋势。

  表 1:2008-2013年国内石化装置开工及市场自给率统计表



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  数据来源:隆众石化,中信建投期货

  下表为2013年国内石化装置运行概况:

  表 2:2013年石化检修状况



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  表 3:2013年PE产能情况



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  表 4:2014年国内聚乙烯检修计划表



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  2014年部分石化有大修计划,检修时间多集中在一、三季度,检修周期在半个月到两个月不等。拒不完全统计,上述石化若如期检修,大约减少90万吨聚乙烯。

  表 5:2014年国内聚乙烯投产计划表



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  2014年预计将会有250万吨聚乙烯装置投入生产,若拟建计划如期执行,必将会大大增加国内聚乙烯的产量,但从近几年石化投产及市场情况来看,上述部分装置投产计划存在推迟和取消投产的可能。

  3、进口

  进 口方面,在第三季度PE进口量创下新高之后10月份进口大跌,截至10月PE进口量累计同比增速9%,高于2012年同期进口累计增速的8%,从近四年的 进口量走势图来看季节性表现明显,料11、12月进口量会有所回升。LLDPE方面进口量季节性规律跟PE相似,一、三季度进口量较大,二、四季度进口量 下滑。

  总体来看,2013年PE和LLDPE的进口量维持增长趋势,华东地区依然是我国进口量最大的地区;中东货源占我国进口比重的 53%,亚洲石化检修较多,限量放货,东南亚货源比重在19%,较去年同期减少20.59万吨,韩日货源比重在16%,较去年同期减少17.21万吨。

  图 17:PE进口数量与同比增速(万吨)



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  数据来源:海关总署,中信建投期货

  图 18:近四年PE进口数量(万吨)



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  图 19:LLDPE进口数量与同比增速(万吨)



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  图 20:近四年LLDPE进口数量(万吨)



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  综合PE的产量和进口量可以得出国内大致的表观消费量以及同比增速,根据最新的统计数据得到10月PE的表观消费量从最高点下滑到156.7万吨,但仍然在历史同期高位,预计年底随着进口的回升表观消费量也会反弹。

  图 21:PE表观消费量与同比增长(万吨)



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  图 22:近四年PE表观消费量(万吨)



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  对年底进口量进行平均估算之后,我们统计了最近4年的1-11月份国内PE累计供应量,供应量保持相对平稳增长,产量同比增长7%左右,而进口量同比增长保持在8-9%。

  表 6:中国PE供应量



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  四、下游需求超预期

  塑料制品产量进入了低速增长阶段,每月平均产量在510-520万吨左右,保持温和增长,从全年产量变化来看呈现逐步上升的趋势,上下半年各形成一个波浪,6月、12月底达到年内高点,即相对来说一、三季度为需求淡季,二、四季度为需求旺季。

  图 23:塑料制品产量与同比增长(万吨)



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  图 24:近四年塑料制品产量(万吨)



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  表 7:塑料制品产量



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  图 25:塑料薄膜产量与同比增长(万吨)



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  图 26:近四年塑料薄膜产量(万吨)



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  薄 膜为LLDPE主要下游,塑料薄膜产量对其用量影响较大,除去受春节影响的1、2月份,2013年3-8月份的塑料薄膜产量平均水平在90万吨以上, 从全年的产量走势来看依然呈现逐步上升的趋势,最新的11月份塑料薄膜产量已经突破100万吨,创下历史新高,同比增长高达15%,总体上 2013年塑料薄膜需求依旧旺盛。

  我们对最近四年1-11月份塑料薄膜累计产量进行统计,2013年塑料薄膜的产量为987.75万吨,累计同比增速达12%,在经历了11年的低潮之后,塑料薄膜重新迎来的高速增长阶段。

  表 8:塑料薄膜产量



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  农膜方面,2013年一扫前几年的颓势,产量增长明显,月度产量同比增长在15%-20%,1-11月累计增速高达17%。年内有两次需求旺季,第一次是春季的3月份,第二次是年底的第四季度。

  图 27:农用薄膜产量与同比增长(万吨)



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  图 28:近四年农用薄膜产量(万吨)



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  表 9:农用薄膜产量



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  通 过以上的基本面供需数据分析,我们看到2013年供应保持稳步增长,而需求相对来说较为乐观,下游产品产量同比增速超过了供应增速,由于2013年石化继 续限产报盘利润政策,致使年内货源供应相对来说一直处于紧张状态,这也解释了2013年塑料走势为什么较其他工业品来说明显较强的原因。

  五、库存低位徘徊

  国内PE库存从12年开始就处于持续去库存周期,目前库存已经接近历史最低水平,仅好于08年的极端情况,今年库存整体微幅下降,整个PE市场供需紧平衡,库存重心略有下移,反应出市场并没有出现产能过剩的情况,相反下游需求表现较好。

  图 29: PE社会主要市场库存指数



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  六、宏观经济决定大势

  在影响大宗商品的各大因素中,宏观大势无疑在其中起到指引作用的重要因素之一,缘于塑料的下游行业中最主要的应用领域为薄膜包装,涉及到各行各业商品销售,而宏观经济的走势直接能影响国内消费需求。

  截 止2013年11月份社会消费品零售总额在创下新高的同时保持了相当稳定的增长,同比增速达12-13%,在GDP逐年下调的情况下,社会消费品零售总额 能保持10%以上的增速实属不易,考虑到中央一直把扩大内需作为拉动GDP最具潜力的增长点,我们有理由相信社会消费品零售能继续保持这样的高水平增长。

  图 30:社会消费品零售总额(亿元)



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  图 31:社会商品零售总额(亿元)



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  我 们这里选取了“克强指数”当中的铁路货运量、发电量、金融机构新增人民币贷款来研究我国的宏观大环境。2013年下半年国内经济明显好转,发电量同比有着 明显增长,同时铁路货运量同比增速由负转正,新增人民币贷款保持平均8%的增长,制造业PMI重新抬头向上,而货币供应方面,2013年M2平均增速达到 14.96%,高于2012年M2的平均增速13.53%,总体来说经济形势趋稳。

  图 32:发电量(亿千瓦时)



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  图 33:铁路货运量(亿吨)



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  图 34:新增人民币贷款(亿元)



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  图 35:中国制造业PMI



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  不 过十八届三中全会提出的一系列改革方案提出,2014年将淘汰一大批产能过剩的企业和行业,二三线城市房地产有着一定的泡沫风险,中国经济将面临结构调 整,改革的方法和手段对于经济的冲击具有不确定性,短期的阵痛可能无法避免。但是好的一方面是新型城镇化会逐步展开,将进一步推进国内需求。2014年值 得期待,总体来说经济形势向好但是伴随着改革的不确定性。

  全球宏观经济方面美日欧发达国家渡过了最艰难的时期,美国经济逐步趋稳,日本经济在安倍经济学的刺激下也有所好转,而欧元区更是逐步摆脱了经济 萎缩的状态,制造业PMI重新位于荣枯线之上。11月国内进口量创下历史新高,同比增长 9.3%,也从侧面反映了发达国际经济的好转。我们谨慎看好明年全球宏观大环境。

  图 36:中国进出口金额(亿美元)



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  图 37:美日欧制造业PMI



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  七、LLDPE期货价格结构

  LLDPE主力基差4月之后进入了一个震荡阶段,震荡区间为400~1000,下半年随着石化不断上调价格,基差拉大,经常保持在1000元/吨左右。

  从 LLDPE价格的季节性指数来看,岁末年初由于节前备货石化停车等原因,往往价格易涨难跌,从图中看出,历年来12月到1月是在塑料期货上做多最好的时 段;而5、9、10月份塑料期货的平均收益率为负,说明从历史季节性规律来看,5、9、10月份下跌的风险较大,其余月份季节性特征表现不强。

  图 38:LLDPE期货主力合约基差



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  图 39:LLDPE价格季节性指数



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  八、行情展望

  今 年下半年聚乙烯价格一改过去几年持续下跌的弱势,开始出现上涨。并且在10月油价大幅下跌10%的情况下,涨势开始加速,表现极其强势。市场普遍观点认为 是石化今年频繁停产检修限供带来的影响,诚然相比于2012年,2013年PE产量增速放缓,但是进口料的增加在一定程度进行了弥补,总体来看供应量同比 增速在7.7%以上,应该是高于2013年的GDP增速;相反,我们认为PE表现强劲的原因来自于需求端,LLDPE下游薄膜的产量今年同比增速超过了 11%,农用薄膜甚至超过了16%,不得不说需求非常强劲,超预期的需求是本轮PE逆势上涨的根本原因。

  从11年4季度开始,全球石化行业 经历了长达7个季度的去库存,相应的主要经济体聚乙烯需求增速都大幅低于GDP增速:如中国(-2%)vs (8%)、欧洲(-5%)vs (-0.5%)。截止2013年二季度全球库存都处于历史最低水平。而进入3季度随着全球PMI的显著回升,石化行业需求开始好转,再加上补库需求,整体 需求增长就变得非常强劲。因此我们判定本轮LLDPE的大幅上涨不是来自供给冲击,而是终端的需求有了真实的改善。

  基于以上的分析,我们看好未来下游需求,往年市场低价在2014年较难出现,市场均价或较2013年有所提升。2014年重点关注石化装置、排产计划及进口货源到货情况。

  从2011年10月LLDPE价格触底之后,近年来LLDPE期货重心明显有所上移,进入了一个上升通道,持续创出新高,且近期低点均高于之前的低点,预计2014年LLDPE期货的运行区间在10500-12500元/吨。
关键词: LLDPE 塑料
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